来源：雪球作者：月球密探阿波罗大家好，我是阿波罗，我回来了，今天聊的东西稍微一点复杂，看完需要一些耐心。最近，有几个国企朋友过来问我雪球靠不靠谱。我第一反应以为是问雪球app，看了下他们发来的资料，才发现原来是券商卖的“雪球结构化理财”。我说这东西还是有点复杂的，怎么想起来问这个？朋友告诉我说，现在这个可火了，年化收益20%，万起门槛都还要抢。这个事儿就有点意思了，去年年初我还在科普ETF是啥，年中开始出现有人买石油期货（原油宝）暴雷，现在大家已经开始涉足类期权产品了。你们呀，步子是不是跨得有点太大了？好在这个东西倒也没有直接买卖期权或者累股证那么凶狠，要是弄懂了原理，作为工具尚有一些用武之地，不必动不动就妖魔化给批判一番了事。所以今天我就来谈谈这个所谓的年化收益20%的雪球，到底靠不靠谱。1雪球是个什么东西简单来说，雪球是一种金融衍生品，结构上类似sellput，也就是你卖出看跌期权给券商，不过和sellput不同的是，它设置了敲入敲出两条价格线。我们来拆拆雪球的几个主要特征：1.号称年化收益率15--20%，这种远超银行理财的收益率是吸引人的关键。2.设置了敲入线和敲出线，每个月观察是否敲出，每天观察是否敲入。（敲入敲出大家可以暂时简单理解为买入卖出，下面将券商操作时有更具体的解释。）3.买了能赚多少钱？为了计算方便，我假设底层标的初始股价是，买万元。给出敲出价%，敲入价70%。即敲出；70敲入。五类情况如下，图示是用中金的研报图直接改的。①上上签（一直在70到之间波动）年化15%，获得全部收益15万元；②上签（中途涨到元以上）年化15%；③中签（先跌破70再涨超）年化15%；②和③收益算法一致，按中金回溯的数据，②和③平均敲出时间是四个月，所以平均真实收益率是15%*4/12=5%，也就是5万元。收益额不及第一种，但拿回了现金，收回了机会成本。④下签（先跌破70再涨到和之间）收益0⑤下下签（跌破70没涨回）跌了多少就亏多少（注：以上收益都还没扣除固定的管理手续费）分析完损益表，我们依据回测数据，得出这五种情况的占比分别是：①：②+③：④：⑤=4:71:0:25也就是说，75%概率赚钱，25%概率亏钱；其中4%赚15万元，71%平均赚5万元并4个月拿回本金，剩余25%亏损和同期挂钩股票亏损一致。收益有上限，而损失最多亏光全部本金。补充一句，有人一看sellput和障碍期权，就想起当年的累股证，也就是大名鼎鼎的ikillyoulater。在年那场超级熊市里，很多香港明星都因为累股证协议不断补仓爆亏，把家产一把亏光光。不过雪球和累股证并不相同，区别主要在于雪球跌到敲入线后投资者不用再追加钱，所以最多只是亏同期挂钩股票的跌幅，不会亏成无底洞，这正是我说雪球没有累股证凶狠的原因。2券商是怎么赚钱的郭树清老爷子曾说，理财收益率超过6%，就要在心里打个问号。雪球最高收益超过15%，所以这钱怎么来的，就得打一个大大的问号了。其实券商赚钱的策略并不复杂，简化来说就是拿你的钱在区间波动的时候不断地低买高卖。比如券商收了你的万，先建仓50万，再根据delta对冲低买高卖来做T，把收益率做起来。正因如此，雪球对底层标的要求就很高了：1.标的波动要足够大，像农业银行每天织布机行情，就不行；2.标的流动性要足够好，成交量要够大；3.标的基本面至少要过得去，以尽量降低暴跌亏损风险。这么一选，中证就脱颖而出了。中证指数的波动一直比较大，且期货市场的成交量足够大，而且由于中证的股指期货长期贴水，还能赚到基差的收益。这时就有人说了，这个波动是未知的，怎么就能确保做T成功呢？答案是确实没法保证。波动的未知分两种，一种是极低，一种是极高。波动率极低的时候，券商是会亏钱的。举个极端的例子，你买的时候中证是点，这一年里，中证纹丝不动，根本没有操作机会，券商可以直接亏哭。不过这种情况概率是很低的，因为券商通过蒙特卡洛运算对可能的收益做了测算，正确率还是挺高的，所以就别瞎操心这个了，买的哪有卖的精？波动极高的时候，会导致触及敲出线或敲入线，高抛低吸失败。而波动极高要再分两个方向，一是向上，二是向下。向上波动失败就是触及敲出线（全仓卖出止盈），这个“风险”你承担，什么风险呢？就是把收益给你。（没想到吧，上面讲的所谓的②上签竟然是失败的后果。）为什么这是失败呢，因为这种涨得太快的情况，你虽然赚钱了，但雪球收益往往不如直接买底层标的，有人说，买雪球还不如直接买指数基金，就是指这种情况。向下波动失败就是触及敲出线（全仓买入看天命），这个风险也是你承担，你会承担和直接买中证指数基金一样的亏损，这还没完，别忘记了雪球的手续费可比指数基金贵多了。3雪球应该何时买？从sellput说起要想理解雪球应该何时买，需要先理解期权的买卖思维，为了让大家看得更明白，我从sellput说起。很多人以为期权就是赌博的，要么亏光要么暴富，毕竟现在流行“youonlyliveonce”，但其实期权只是一种工具，每种工具都有其特定的使用场景。Sellput最好的应用场景是用来周期底部探底买正股，当你觉得某只股票已经跌无可跌，就可以做一手sellput，因为：1.如果没有跌到目标价，你得到了期权费。2.如果真跌到了目标价，你拉低了建仓成本，这段没有建仓的时间，你的资金还可以做别的，可以说是两头受益。举个例子，假设有一只现价10块的股票，你觉得大概是见底了，想建仓了，此时你不必直接买入股票，而是可以选择8块的sellput，收1元期权费。这样如果没有跌到8元，你收了1元期权费；如果跌破8元，对方行权后你将用8元建仓，成本比10元低，资金的时间成本也省出来了。这才是sellput的真正用法，推及至挂钩中证的雪球，也是同理，选在大周期的底部买雪球，至少能让自己立于不败之地。多说一句，那些仅仅把期权当赌具的，结局往往十赌九输，还有些人输了以后就开始妖魔化一个工具，这和持刀伤人后怪刀太锋利大概是一个意思。4到底能不能买？需要
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